智能焊接机器人职业专题：智能焊接大势所趋钢结构职业放量在即 投研陈述

  国信证券近来发布智能焊接机器人职业专题：智能焊接大势所趋，钢结构职业放量在即。

  焊接机器人现状：传统焊接机器人以示教机器人为主，已大范围的应用于流程标准化的轿车、3C等职业；但在钢结构/船只等职业中，焊接呈现“多品类、小批量、非标件”的特色，仍以人工焊接为主，只要焊接智能化才干满意此类非标场景的柔性化焊接需求，完结机器换人。

  钢结构、船只等职业机器换人大势所趋，智能转型晋级是必然趋势。钢结构等职业焊接需求大，而焊接出产环境较差、焊接经历要求高导致年轻人作业志愿缺乏，老练焊工呈现缺少且焊工本钱继续上升，叠加较为剧烈的职业竞赛，钢结构企业有火急的降本增效需求。在此布景下，技能进步使得非标场景的智能焊接机器帮人现已具有可行性，从单层到多层焊的智能焊接技能正在继续获得打破。比较人工焊接，智能焊接机器人效率高、一致性强，一起依托于国内老练的供应链体系已逐渐具有性价比优势。

  钢结构企业已展开焊接智能化作业，船只、重工业等职业随同技能老练也有望跟从。钢结构职业龙头鸿路钢构2021年景立人机一体化智能体系研制团队，加快推进焊接智能化，2023年8月和2024年4月两次大规模投标智能焊接机器人，预示着有关技能现已逐渐老练，其他钢结构厂商也在活跃布局产线智能化。除此之外，船只、重工业、航空航天等职业机器帮人难度更大，全体仍以人工焊接为主，未来也具有智能化晋级的空间，船只职业已有部分老练焊接解决方案事例。从焊工人数看，2025/2035年钢结构焊工人数需求或达35/50万人，船只职业我国船级社当时持证焊工数量约18.78万人，依照1台机器人替换2-3名焊工测算，钢结构和船只职业长时间智能焊接机器人需求约为20-35万台。

  钢结构职业智能焊接机器人放量在即，中心难点在于算法和Know-how工艺库

  钢结构职业智能焊接机器人放量在即，估计未来5年商场空间累计可达166亿元。考虑1台机器人替换2-3名焊工，未来5年机器换人浸透率达35%，据此测算钢结构职业智能焊接机器人累计商场规模达166亿元；远期考虑船只职业机器换人，智能焊接机器人还有潜在巨大空间。

  智能焊接中心在于软件算法和Know-how工艺库，硬件端可经过传统机器人供应链迭代晋级完结。钢结构、船只等职业焊缝品种多、工艺复杂度高、场景多样，使得非标特点杰出，智能焊接中心在于应该要依据工件信息和工艺Know-how数据库，经过算法主动定位并提取焊缝，主动规划加工途径，依据板材、板厚和焊接方位主动匹配工艺，完结整个焊接进程；硬件端可沿袭传统焊接机器人供应链迭代晋级完结适配。

  全产业链推进智能焊接机器人放量，相关企业将充沛获益。硬件环节包含本体、焊接电源及相关焊接套件等，首要企业包含库卡、大族机器人、埃斯顿、埃夫特、麦格米特等，软件环节壁垒更高，格式相对更好，首要企业包含柏楚电子、智流形等，其间柏楚电子在激光切开操控办理体系深耕多年，仿制算法优势切入智能焊接先发优势明显，集成企业包含中集飞秒、行健机器人、倍可机器人等。

  智能焊接大势所趋，钢结构职业已开端从0到1放量，相关企业将充沛获益。要点引荐激光切开操控办理体系龙头【柏楚电子】，重视本体厂商【埃斯顿】、【埃夫特】、激光焊接设备厂商【大族激光】等。

  危险提示：智能焊接技能发展没有抵达预期；下流企业的焊接智能化改造志愿没有抵达预期；智能焊接机器人职业竞赛加重。（国信证券 吴双）

地方政府化债的四种方法和三种可能的资金来源

  （本文摘自2024年11月10日《FOST专题报告》“增量化债政策解读与前景”，作者为FOST研究部齐萌、冯建林。界面新闻获授权发布。文章仅代表作者观点。）

  近两年，经济运行困难与三个资金链不转有关。一是房企部门资金链不转了，多数房企紧张，少数出现断裂，对此，当局正在全力保房企融资。二是居民部门资金链不转了，居民努力存钱、减少花钱，对此，当局在降房贷利率，加大对困难群体的支持力度。三是地方政府部门资金链不转了，为此，当局在全力推进化债。

  面对化债工作的种种困难和阻力，10月12日财政部部长蓝佛安在国新办宣布“拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务。”

  11月8日，全国人大常委会批准了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》。当天，蓝佛安在全国人大常委会办公厅新闻发布会上介绍了具体方案，其要点如下：

  2023年末，经过逐一项目甄别、逐级审核，全国隐性债务余额14.3万亿元。对这些债务，通过四种办法化解：

  （1）从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。

  （2）这次一次性上调地方政府债务限额6万亿，分三年安排，2024-2026年每年2万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务。

  （3）2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。

  （4）上述三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一，化债压力非常大程度上减轻。地方依靠自身努力化解是可完全做到。

  蓝佛安表示，这次大幅度的增加地方政府债务限额，标志着化债工作思路作了根本转变：一是从过去的应急处置向现在的主动化解转变，二是从点状式排雷向整体性除险转变，三是从隐性债、法定债“双轨”管理向全部债务规范透明管理转变，四是从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变。

  我们认为，纵观十多年化债工作，目标始终是彻底清理和化解隐债风险，这次公布的方案力度比较大，对当下认定的隐债作了基本兜底。

  （1）财政部提到的第一项办法是“每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元”，这项安排应该是去年末作出的，今年相应的新增专项债券已基本发行完毕。多个方面数据显示，2024年发行的专项债中，约有8430亿元是用于补充地方政府财力、未披露“一案两书”的特殊新增专项债，应该就是这些化债的专项债。

  （2）财政部提到的第二项办法是“一次性增加地方政府债务限额6万亿元，分三年安排，每年两万亿元”。这是这次的增量政策，地方债务限额上调幅度大体符合我们预计的“大约5万亿元”。

  我们预计，2024年的2万亿元额度有望快速下发，11月和12月发行。央行将予以配合降准0.5个百分点，释放资金约1万亿元，同时，央行将开展买断式逆回购约1万亿元，由此，能保持流动性大体平稳。在释放长期流动性的同时，央行将相应回笼短期流动性，进行放长收短操作。

  我们预计，化债额度将向债务较重的地方倾斜。首先确保满足12个重点省份的化债需求，然后重点扶持14号文中提到的重点化债区域，最后支援其他地区。

  我们预计，偿还对象有先后顺序。优先偿还已到期和即将到期的隐性债务；然后对其他可以置换的债务，优先置换融资成本比较高的部分债务（如非标债务等），然后再偿还低融资成本债务（如债券和银行贷款等），根本目的是快速降低平均融资成本，减轻付息压力。

  就明年看，2万亿元化债的债券发行节奏可以适当分散，不过，从“尽早发挥政策效用”的角度看，我们预计，相关发债和化债工作有可能适当前置。

  （3）财政部提到的第三项办法是“2029年及以后到期的棚改隐债2万亿元仍按原合同偿还。”这部分是按原计划实施，不是增量政策，到时候，按原合同落实。

  （4）财政部提到，以上三项化债之外，还剩2.3万亿元隐债，由地方政府自身努力化解，每年化债4600亿元。

  我们认为，未来几年，经济仍可能减速，土地财政很难明显好转，地方政府自身化债仍会面临金钱上的压力。这种情况下，中央政府和各地政府需要努力增加化债资产金额来源，增加各类非税收入，增加税收收入，同时，可以努力与债权人协调减少债务压力。

  增加非税收入的办法很多，可以允许地方将国道改造收费，可以盘活存量资产，可以推进矿产资源有偿使用，可以变卖优质资产等。

  2021年以来，安徽、山西、甘肃、湖北、吉林、陕西、江苏、山东均发布过国道收费站开通收费的公告。

  从法理层面看，国道收费虽然与大众常识相悖，但并不会违反法律，《收费公路管理条例》等法规也为国道收费提供了法律依据，其中第九条和第十八条提到，符合收费公路的技术等级和规模的公路，由省、自治区、直辖市人民政府按照标准审查批准后，可以建设收费站。

  从规模看，每年高速公路的通行费收入约在6000至7000亿元，目前一二级公路的收入总和不到200亿元。如果将国道的收费规模提升，每年或许能增加1000亿元的地方财政收入，这对化债会有一定帮助。

  关于地方政府如何盘活存量资产的问题，2022年5月发布的《国务院办公厅关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》（〔2022〕19号）中有提及。

  可用于盘活的资产最重要的包含：（1）存量规模较大、当前收益较好或增长潜力较大的基础设施项目资产，包括交通、水利、清洁能源、保障性租赁住房、水电气热等市政设施、生态环保、产业园区、仓储物流、旅游、新型基础设施等；（2）存量和改扩建有机结合的项目资产，包括综合交通枢纽改造、工业公司退城进园等；（3）长期闲置但具有较大开发使用价值的项目资产，包括老旧厂房、文化体育场馆和闲置土地等，以及国有企业开办的酒店、餐饮、疗养院等非主业资产。

  盘活存量资产的方式包括：（1）推动基础设施领域不动产投资投资基金（REITs）健康发展；（2）规范有序推进政府和社会资本合作（PPP）；（3）积极地推进产权规范交易；（4）发挥国有资本投资、运营公司功能作用；（5）探索促进盘活存量和改扩建有机结合；6）挖掘闲置低效资产价值；（7）支持兼并重组等其他盘活方式。

  我们大家都认为，接下来，盘活存量资产工作将加大力度。未来五年内，存量资产或许能带来万亿元级别的财政收入。这部分收入首先要补足地方财政当年的收支缺口，剩余部分对于地方政府隐性债务化解工作而言，能起到一定作用。

  在卖地难以持续的情况下，推行矿产资源有偿使用是一个合理的选择。这项制度已建立10多年，接下来，有可能会获取得更多收入。

  近两年，国有资源（资产）有偿使用收入逐年增长，2023年（已披露的28省）共计12578亿元，同比增速为6.6%；产权转让收入的增速较快，2023年（28省）共计830亿元，同比增速91.7%。

  近两年，有关部门已明确要求，政府和社会资本合作（PPP）聚焦使用者付费项目，全部采取特许经营模式，项目实施机构通过公开竞争方式依法依规选择特许经营者。我们认为，一些优质的项目未来可以竞价发放特许经营许可，这能形成一些收入。

  近年来，由于债务压力较大，一些地方政府开始变卖部分优质资产，用于偿还债务，例如减持上市公司股份等。2020年12月23日，贵州茅台公告称茅台集团拟通过无偿划转方式将持有的上市公司5024万股股份（占贵州茅台总股本4%）划转至贵州国资，以当日收盘价算，这部分股权价值约925亿元。截至2020年12月23日，贵州国资及其母公司贵州金控所持股份占比已降至0.96%，半年时间合计减持约3817万股，换得近700亿元。

  从规模看，据上海证券报的报道，截至2023年末，地方国资上市公司市值达20.31万亿元，占A股上市公司总市值的21.81%。我们假设按照地方国资40-50%的持股比例来算，地方国资的持仓市值约为8-10万亿元；然后再假设出售其中的5%，地方政府或可通过减持变现4500亿元左右，有望对地方政府化债起到一定的补充作用。

  财税体制改革中，市场最期待的是消费税改革，能增加地方政府税源，缓解地方财政压力。今年预算报告在论述财政改革工作时，明确提到“推动消费税改革”。早在2019年，国务院印发《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》，提出“后移消费税征收环节并稳步下划地方”。

  “十四五”规划和2035年远大目标纲要也提出，“调整优化消费税征收范围和税率，推进征收环节后移并稳步下划地方”。

  数据显示，2023年，消费税收入规模达1.61万亿元。未来，消费税转给地方之后，能增加地方财力，助力化债工作。

  同时，当局正在考虑适当扩大地方税权。7月31日，财政部副部长王东伟在国新办新闻发布会上表示，“近年来，在环境保护税法、资源税法、耕地占用税法等地方税立法中，已赋予省级地方确定具体适用税率、税收减免等管理权限。今后，在中央统一立法和税种开征权的基础上，探索研究在地方税税制要素确定，以及具体实施上赋予地方更大自主权”。

  我们认为，地方政府在税收管理方面的权限将明显扩大。具体而言，无论是征税条件，还是适用税率，或是税收减免等环节，地方政府的决策权和话语权将更大，由此带来的各省税收收入也会出现明显分化。

  以煤炭资源税为例，2024年，山西、陕西、内蒙古的原矿税率为10%，新疆、宁夏、青海的原矿税率为6%，黑龙江、吉林、辽宁、北京、河北、河南、江苏、安徽等地的原矿税率仅为2%。由这样来看，在获得了较大的自主权后，地方省政府设定的税率不同，可能对资源税的税收收入产生数倍的影响。在规模方面，由于中央政府的放权范围和地方政府的具体调整力度不确定，暂时难以量化估计适当扩大地方税权对化债的影响。

  另外，针对新经济的税收政策也有可能出台，比如，对数字化的经济征税。近些年，新经济较快发展，但是，对新经济的税收制度没有能及时完善和跟进，是导致税收收入和财政收入减速的一个原因。接下来，要完善对新经济的税收制度，有利于增加税收收入。

  7月，根据财联社有关报道，广西柳州市东城投资开发集团有限公司（简称“东城集团”）与某租赁公司多次协商后，双方达成若东城集团在6月30日前结清存量非标债务，该租赁公司同意将本金8.5折结清的文件协议。在桂林银行的全力支持下，东城集团的专项支持银团类贷款已于6月25日完成了投放，东城集团将存量非标债务全部置换，与此同时，该租赁公司也兑现了承诺，结清了打折后的存量本金。经东城集团估算，该笔债务置换后将减少已形成支出成本近4630万元。同时，通过银行中长期贷款的置换，有效优化了东城集团债务结构，降低了融资成本，并为后续非标债务置换起到积极示范作用。

  我们认为，非标的打折兑付已然浮现在了高负债的广西地区，未来有一定的概率会扩大打折兑付的主体范围，逐步推广到其他高负债的重点省份，甚至是其他中高负债的地区。

  此外，目前打折兑付的资产类别仅限与非标类的资产，未来还可能蔓延到别的类别的资产。考虑到标准化债券的信息透明度较高、市场传播力和影响面更大，预计标准化债券的打折兑付概率较低，部分银行贷款出现打折兑付的概率仍存在。最后，本次打折兑付的对象是融资租赁公司，未来更多的市场主体可能参与到打折兑付的项目中，包括信托、私募基金、担保股市、家族办公司以及部分银行机构。

  我们估算，在化债任务中，需要处置的非标债务规模约为5-6万亿元，如果这部分的债务能够在某些特定的程度上打折兑付，有望降低存量债务本金偿付压力2000亿元左右，特别是部分高债务地区的化债压力有望得到某些特定的程度的缓解。返回搜狐，查看更加多

固定收益 不良资产收购扩围助力重点领域化险——解读AMC不良资产业务管理办法

  2024年11月11日，国家金融监督管理总局发布《关于印发金融实物资产管理公司不良资产业务管理办法的通知》（金规〔2024〕17号）（以下简称《通知》），我们解读如下。

  《通知》的出台拓宽了不良资产经营事物的规模，助力风险化解。《通知》将金融实物资产管理公司收购资产范围由不良贷款扩大至更广义的符合要求资产，包括了贷款、公司信用类债券、金融债券及同业存单等，并且明确包括“虽未分类为次级、可疑、损失类，但符合《商业银行金融实物资产风险分类办法》定义的重组资产”，为防范化解房地产、地方债务、中小金融机构等重点领域风险提供了配套政策支持。

  金融实物资产管理公司需要接受资本充足率监管。2020年至2023年，银行业金融机构每年处置的不良资产规模在3万亿元左右，和不良贷款余额大体持平。从部分AMC披露的资本充足率来看，在通过定增等方式补充资本后，叠加监管部门对于金融实物资产公司从事不良债权收购主业的资本计提较低，预计未来金融资产公司开展不良资产收购仍能够完全满足最低资本要求。

  从对城投和地产化险的影响来看，主要有三方面：一是化解重组后仍然逾期或无力偿还的融资平台贷款风险；二是化解城司非标风险，尤其是非金融机构、地方金融组织相关的融资租赁、定融、民间借贷、企业拆借等风险；三是推进违约、展期的地产信用类债券处置。

  2024年11月11日，国家金融监督管理总局发布《关于印发金融实物资产管理公司不良资产业务管理办法的通知》（金规〔2024〕17号）（以下简称《通知》）。

  金融资产管理公司是处置金融机构不良资产的一类重要金融机构，《通知》的出台为防范化解房地产、地方债务、中小金融机构等重点领域风险提供了配套政策支持。2024年政府工作报告说明，“有效防范化解重点领域风险”。9月中央政治局会议指出“防范化解重点领域风险取得积极进展”。9月末以来的一揽子增量政策包括了对于存量债务的化解：一是房地产债务，包括增加房地产“白名单”审批额度，降低存量房贷利率；二是地方政府债务，11月人大常委会审议通过了增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案；三是中小微企业贷款的续贷政策延续至2027年。考虑到在未来几年，地方政府存量隐性债务化解进入“冲刺阶段”、房地产市场止跌企稳过程中仍也许会出现潜在的信用风险暴露，有必要补齐不良资产处置相关的监管规则。

  历史上，金融实物资产管理公司在剥离国有银行不良资产方面，扮演了重要角色；近年来在监管引导下，金融实物资产管理公司再度聚焦不良资产处置主业。1999年，四大金融实物资产管理公司成立，主要任务是收购、管理、处置从国有银行剥离的不良资产。2016年之后，监管部门加强了对于金融实物资产管理公司不良资产收购业务和资本充足率的监管，要求金融实物资产管理公司回归主业，发布了《关于规范金融实物资产管理公司不良资产收购业务的通知》（银监办发[2016]56号）、《金融实物资产管理公司资本管理办法（试行）》（银监发[2017]56号）等文件。2020年以来，实体经济受到新冠疫情影响背景之下，金融资产管理公司再次参与了金融风险化解。2020年8月，原银保监会曾发布《关于妥善应对疫情冲击更好地发挥金融实物资产管理公司化解处置风险功能作用的通知》，引导金融实物资产管理公司参与化解中小金融机构风险。2022年，人民银行和金融监督管理部门召开会议，推动金融资产管理管理公司参与房地产企业纾困。

  金融资产风险分类新规要求商业银行在2025年末完成存量金融资产重分类，金融资产风险分类和减值的范围由贷款扩大至各类资产。2023年2月原银保监会发布的《商业银行金融资产风险分类办法》（银保监会令2023年第1号，以下简称“《风险分类办法》”）要求商业银行对承担信用风险的全部表内外金融资产开展风险分类，存量业务于2025年底前重新分类。与之呼应，本次《通知》将金融资产管理公司不良资产业务的范围扩大至更广义的符合要求资产，包括了贷款、公司信用类债券、金融债券及同业存单等。

  对于金融机构持有的不良资产，金融资产管理公司（AMC）此前主要根据财政部、原银监会发布的《金融企业不良资产批量转让管理办法》（财金〔2012〕6号）执行，收购范围仅限于不良资产的范畴，包括“按规定程序和标注认定为次级、可疑、损失类的贷款”、“已核销的账销案存资产”以及“抵债资产等”。2022年5月，原银保监会发布《关于引导金融资产管理公司聚焦主业积极参与中小金融机构改革化险的指导意见》（银保监办发〔2022〕62号，以下简称“62号文”），在前述收购范围的基础上，将“涉及债委会项目；债务人已进入破产程序；本金或利息等权益已逾期90天以上；债务人在公开市场发债已出现违约；因疫情影响延期还本付息后再次出现逾期的资产或相关抵债资产”也加入AMC可收购范围内。

  值得注意的是，2023年2月原银保监会发布的《风险分类办法》参照国际标准更新了金融资产的风险分类边界，因此62号文所拓宽的收购范围在《风险分类办法》实施后，绝大多数仍属于不良资产的范畴。

  而本次《通知》首次将金融资产管理公司的收购范围，由不良资产拓宽至“重组资产”，既能有效扩大其业务规模，亦可以助推银行前瞻加快潜在不良的处置。《通知》明确指出AMC可以收购“虽未分类为次级、可疑、损失类，但符合《商业银行金融资产风险分类办法》定义的重组资产”，而根据《风险分类办法》的规定，不同于此前重组资产应当被归类为不良的情况，重组资产在风险分类上至少归为关注类，意味着AMC可以收购不良资产以外的关注类贷款，有利于扩大AMC业务规模。与此同时，银行通过将部分划分为关注类的重组贷款进行转让，也将有利于银行在事前做好不良的处置，缓解银行的资产质量压力。

  事实上2023年下半年以来，虽然我国银行业不良贷款率持续下降，但是关注类贷款在全部贷款中的占比却有所提升。根据金融监管总局披露的数据，截至2024年6月末，我国银行业整体的不良贷款率为1.56%，较2023年6月末下降了0.06个百分点，而同期关注类贷款在全部贷款中的占比，则由2.14%上升至2.22%，累计提升了0.08个百分点。

  而根据我们2024年11月25日发布的《关注类贷款占比上升原因初探——2024年上半年商业银行不良情况纵览》报告，关注类贷款占比上升的一个可能原因是商业银行加大了贷款重组的规模，而在这其中或许就包含了银行所参与的地方政府融资平台相关债务重组[1]。根据38家A股上市银行所披露的数据[2]，截至2024年6月末，上述银行的重组贷款规模合计为6339.43亿元，较2023年末增长了39.70%，在全部贷款中的占比为0.39%。

  此外，对金融机构而言，《通知》扩围也有利于缓解重组贷款在观察期结束后由于借款人财务状况未好转而不得不下调至不良的压力。根据2023年7月1日开始施行的《风险分类办法》，若重组贷款的借款人在观察期内未能及时足额还款，如无法及时偿还利息，则相关贷款需要根据不良认定标准下调为不良贷款。此外，若重组贷款的借款人在观察期内正常偿还利息，但观察期结束后无力偿还本金，或需要通过展期、借新还旧等方式再次重组，再次重组的贷款则必须至少归为次级类，即划入了不良贷款的范畴。而在《通知》的规则下，金融机构可以将尚处于关注类的重组贷款直接转让至金融资产管理公司，而不必等待其劣变为不良后才转让，从而减轻了金融机构的拨备计提压力，有利于为银行利润增长提供支撑。

  那么，当前银行业金融机构不良资产处置的规模有多大？金融资产管理公司承接不良资产是否存在一定的规模约束？

  2020年至2023年，银行业金融机构每年处置的不良资产规模在3万亿元左右。2020年以来，银行业金融机构加大了不良资产处置力度，每年处置规模由2万亿元左右上升至3万亿元左右，不良率实现稳中有降；2023年末，不良贷款余额3.2万亿元，当年不良资产处置的规模为3万亿元。从不良贷款和其他不良资产的规模来看，根据监督管理部门披露，2022年，银行业金融机构累计处置不良资产3.1万亿元，其中不良贷款处置2.7万亿元，这可能表明，当年除贷款以外的不良资产处置规模约为4000亿元。

  金融实物资产管理公司需要接受资本充足率监管。根据2017年12月原银保监会发布的《金融实物资产管理公司资本管理办法（试行）》（银监发[2017]56号），核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率不得低于9%、10%和12.5%，收购金融不良资产形成的债权的风险权重在50%-75%，非金融不良资产形成的债权的风险权重为100%。从部分AMC披露的资本充足率来看，通过定增等方式补充资本之后，目前金融实物资产管理公司的资本充足率可以满足最低资本要求。2024年6月末，中国信达的资本充足率为17.48%；2023年末，东方资管的资本充足率为14.81%；2023年末，中国中信金融实物资产公司的资本充足率为15%。考虑到监管部门对于金融实物资产公司从事不良债权收购主业的资本计提较低，而非主业的其他资产权重更高，在回归主业的背景下，未来金融实物资产公司开展不良资产收购仍有资本支持。

  当前融资平台债务置换包括两方面：地方债置换隐性债务、银行贷款置换非隐性债务（即“融资平台经营性债务”），后者主要是对融资平台经营性债务进行展期、降息。根据公开信息显示的相关监管政策要求，调整后的融资平台贷款期限原则上不超过10年，并约定分期还本安排。

  从当前地方付息能力来看，城司付息仍可能存在缺口，叠加重组贷款的分期还本要求，部分债务压力较大区域的城司，仍有重组贷款逾期或者二次重组风险。根据我们对各地债务付息能力的测算，假设各省发债城司（广义口径，包括兴业研究城投、投资平台和Wind或YY认定的私募债城投债发行人）有息债务平均融资成本通过重组降低至接近地方债水平（按2.4%测算），仍有部分省分按照2023年土地出让金测算的整体利息支出覆盖倍数（即“土地出让金/（专项债利息支出+城司带息债务利息支出）”）低于1.5倍。叠加2024年以来土地市场仍然深度下行、城司拿地推高土地出让金数据、非发债城司存量融资、重组贷款仍要分期还本等因素，相关贷款仍然存在二次重组风险。根据《通知》，银行可将观察期内有逾期风险的融资平台重组贷款转让，缓解资产质量压力。

  二是为城司非标风险化解提供增量措施。《通知》明确将“非金融机构、地方金融组织通过收购或其他方式持有的本条第（一）项资产”、“信托计划、银行理财产品、公募基金、保险资管产品、证券公司私募资管产品、基金专户资管产品等持有的价值发生明显贬损的对公债权类资产或对应份额”纳入AMC收购资产范围内。

  非金融机构及地方金融组织主要包括私募基金、融资租赁公司、公司、融资担保公司、地方各类交易场所等。2020年9月，央行发布的《金融控股公司监督管理试行办法》（中国人民银行令〔2020〕第4号），提出金融机构涵盖类型，包括商业银行（不含村镇银行）、金融租赁公司、信托公司、金融实物资产管理公司、证券公司、公募基金管理公司、期货公司、人身保险公司、财产保险公司、再保险公司、保险资产管理公司、国务院金融管理部门认定的其他机构。2021年12月，央行发布《地方金融监督管理条例（草案征求意见稿）》，明确地方金融组织是指“依法设立的公司、融资担保公司、区域性股权市场、典当行、融资租赁公司、商业保理公司、地方资产管理公司以及法律、行政法规和国务院授权省级人民政府监督管理的从事地方金融业务的其他机构”，并将“投资公司、开展信用互助的农民专业合作社、社会众筹机构、地方各类交易场所”纳入监管范围。2024年8月，根据第一财经报道，国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会、国家市场监督管理总局等三部门联合下发了《关于进一步加强地方金融组织监管的通知》（未公开发文），强化地方金融组织监管[3]。

  融资平台非标债务风险化解更进一步，其中，定融、民间借贷、企业拆借等融资平台非标债务未纳入银行贷款置换范围，AMC收购有望成为风险化解主要方式。根据财联社报道，2024年8月，监管政策将银行贷款置换融资平台债务范围扩大至“双非债务”，即重点省份的非持牌金融机构的债务、非重点省份的非标和非持牌金融机构的债务，但不包括民间借贷、企业拆借、定融[4]。此次，《通知》不仅将持牌金融机构非标债务纳入收购资产范围内，还明确金融实物资产管理公司可以收购非金融机构、地方金融组织相关资产，为城投非标风险化解提供了新方案，可能成为未纳入银行贷款置换范围的非标融资风险化解主要方式。企业预警通数据显示，截至2024年11月27日，城司非标违约事件主要集中在贵州、山东、云南、陕西、河南低层级主体，相关区域地方政府与AMC合作化解风险的可能性更高。

  三是化解价值明显贬损的地产信用类债券风险。《通知》允许金融实物资产管理公司收购“本金、利息已违约，或价值发生明显贬损的公司信用类债券、金融债券及同业存单”，并且明确价值明显贬损的定义为“资产不能保值或为持有者创造价值，且公开市场价格明显低于债权类资产本金或面值的部分”。近年来信用债市场违约风险主要集中在房地产领域，截至2024年11月26日，在存量境内地产债（Wind房地产行业口径，剔除了Wind或YY城投债，ABS、可交换债、可转债，未出险房企未有中债估值净价的个券）中，中债估值净价低于20元的债券余额占存量的比重约18.8%，均是已发生债券违约或展期的主体存量债券，《通知》有望逐步推动上述违约、展期地产债处置。

  [2]兴业银行、兰州银行、郑州银行、上海银行数据有缺失，因此分析时剔除上述4家银行。

  [3]资料来源：三部门联合发布通知：“7+4”地方金融组织步入强监管，数量持续压降，2024/8/17[2024/11/27]，

  [4]资料来源：化债监管文件“补丁”或生效，这家AA级城投完成首笔非标债务置换，腾讯新闻，2024/8/5[2024/11/27]，

零一万物以“Infra+模型+应用”三体布局 ToB：以数字人、AI Infra 解决方案智赋企业数智化增长

  11 月 6 日，继 10 月中旬发布全球 SOTA 的新旗舰模型 Yi-Lightning 之后，零一万物首度对外披露了基于 Yi 模型构建的一整套大模型 ToB 解决方案。

  基于“Infra+大模型+应用”三位一体战略，零一万物在模型训练、AI Infra 以及应用开发等多个领域积累了成熟的能力，并在自身实践中得到了验证。依托这些能力，零一万物已经为政企客户打造了一整套解决方案，涵盖从 AI Infra 到模型，再到应用落地的全过程。

  此次零一万物新发布了面向电商直播、办公会议等场景的“如意”数字人解决方案，还在自身国际领先的 AI Infra 能力基础上凝练出 AI Infra 解决方案，助力政企客户构建大模型算力平台。两项最新亮相的解决方案，结合原有的以 Yi 大模型开放平台为核心的 Yi API、为企业客户开放的模型训练平台，共同构成了一整套“从 AI Infra 到模型，再到应用”的全行业 ToB 解决方案。

  这也是在“Infra+模型+应用”三位一体布局下，零一万物基于自身技术能力向外赋能、实现商业化落地的战略布局。目前，零一万物大模型 ToB 解决方案已经与多家世界 500 强企业客户展开合作，涉及能源、零售、游戏、电商、智算等多个领域，与中国领先的餐饮公司百胜中国、创新型亲子家庭服务商孩子王、新型智能算力运营服务厂商图灵新智算、知名内容营销一站式服务商乐淘互娱、数字化营销服务商直客通等都已签约。

  零一万物CEO 李开复博士表示，以大模型技术为代表的 AI 2.0 将重塑各行各业的生产力格局，颠覆现有的企业组织架构和规模。但是目前大模型能力并未在 ToB 应用上释放出全面潜能，只有进入业务核心系统、快速轻量级大批量部署才能最大限度地为企业降本增效。零一万物会继续坚持“Infra+模型+应用”三位一体布局，以垂直整合的商业模式探索 AI ToB 的最佳实践。生成式 AI“长坡厚雪”，零一万物愿与产业内富有远见的头部企业一同探索。

  零一万物联合创始人祁瑞峰进一步强调，零一万物将采取“一横一纵”的打法，充分的发挥 Yi 系列基座模型的横向泛化能力，在行业纵向做深做透。依赖于零一万物“一横”中的包括世界第一梯队基础大模型在内的全栈技术平台能力，寻找行业核心业务场景，帮助客户实现业务层面、用户层面的增长，或帮助客户降本增效带来 ROI 层面的回报。在为用户带来业务价值的同时，零一万物也会持续打造大模型原生、标准化、可规模复制的应用产品，力求通过云服务的方式多快好省地为客户提供部署与后续服务，以大模型智赋企业数智化，共建新质生产力，为各行各业注入增长新动能。

  零一万物“如意”数字人：一机开万店播，互动精确全天候，有客户GMV提升170%

  基于以Yi Lightning 模型为代表的 Yi 模型，零一万物搭建起了包含角色大模型、直播声音大模型、电商话术大模型在内的一整套专用模型基座，推出了与 AI 1.0 时代完全不同的数字人解决方案——“如意”。

  解析“如意”背后的技术底座，就能更清晰地看出与 AI 1.0 时代数字人的不同。其中，角色大模型为零一万物“如意”数字人提供了动作训练、表情生成等能力，直播声音大模型使得数字人迈过了多国语言和情感表达的门槛，电商话术大模型则成为了数字人主播的“AI 大脑”，负责链接知识库，完成智能对话。

  在多模态协同训练的模型基座加持下，与AI 1.0 时代的数字人相比，零一万物的“如意”数字人解决方案不仅在形象和声音上更为逼真、更贴合垂直场景的需求，还具备了“AI 大脑”，能够自主完成部分决策任务。

  在接入Yi-Lightning后，“如意”面对直播间里实时用大模型处理大量文字的弹幕提问的响应速度更快、回复质量也有逐步提升，实现了与直播间观众的高质量实时交互。

  零一万物“如意”已经跑通了包含本地生活直播、AI 伴侣、IP 形象、办公会议、媒体营销等场景，已合作客户包括中国领先的餐饮公司百胜中国，创新型亲子家庭服务商孩子王、新型智能算力运营服务厂商图灵新智算、知名内容营销一站式服务商乐淘互娱、数字化营销服务商直客通等。

  百胜中国首席资讯技术官张雷表示，零一万物的数字人技术在百胜进行了直播测试，该技术通过大模型驱动，可以在一定程度上完成与用户的实时互动，相比于传统数字人仅能进行单向循环播放，该项直播中的互动能力可以明显提升直播间的使用者真实的体验。零一万物基于大模型的数字人解决方案可提升直播运营团队的效率，其产品在操作体验上的优化，使运营人员能够同时管理多个直播间。百胜中国和零一万物在合作过程中，都各自展现了自身的专业度和服务意识，互相配合共同推进了大模型驱动的数字人技术在直播场景的探索。

  孩子王首席技术官王海龙表示，最近一段时间使用零一万物如意数字人产品的体验非常好，尤其零一万物团队针对直播的场景做了很多优化，考虑到了很多运营过程中的细节，能够明显提高运营的效率和质量，而且产品的迭代更新也比较积极，双方建立合作后，技术和运营方面的支持和响应非常及时的。9 月签订战略合作协议后，整体进展速度很快，后续还会策划合作构建新的直播间。

  乐淘互娱创始人陈建武表示，零一万物推进的数字人直播、无人直播以及即将推出的大模型赋能视频生成已在乐淘互娱逐步落地。在直播中，数字人能代替人工进行长时间稳定直播，而视频生成技术未来可用于制作商品介绍视频等。未来合作前景广阔，比如可拓展到更多超市门店的线上直播活动、丰富线下活动的数字人互动环节等，可逐步提升乐淘互娱在零售领域的数字化水平。此外，乐淘互娱在湖北省准备推动数字人下乡万店直播促消费活动，也将是与零一万物合作的重要新场景。

  直客通首席执行官刘华表示，直客通的战略是为酒店行业在新渠道提供营销解决方案，产品有各渠道的系统连接、流量增长方案、管理系统和营销体系的一体化，目前合作了国内90%的五星级酒店。直客通选择深度和零一万物合作，由零一万物提供基于 AI 大模型的数字人直播产品，直客通提供酒店供应链和流量增长能力，共同为用户更好的提供旅游推荐和超高的性价比产品。

  在已有合作的过程中，零一万物“如意”均帮助用户带来了显著的业务提升。其中某头部酒旅企业在接入 Yi-Lightning 全新加持的“如意”数字人直播后，GMV 较此前上升 170%。

  以本地生活直播场景为例，零一万物的“如意”数字人能快速提取商品信息、精准识别弹幕意图、自动给出推荐方案，丝滑地与客户原有营销、物流系统互动，实现从引流到下单的全流程陪护。一步到位，完成促单。

  与“如意”数字人解决方案配套，零一万物还将推出营销短视频解决方案“万视”，目前正在与头部客户共同打磨，很快会正式对外发布。使用“万视”后，运营人员可通过极简流程，随时生成超低成本、高品质的营销视频视频，解决了传统真人短视频的成本和制作周期问题。百胜中国首席资讯技术官张雷表示，百胜期待这一功能正式对外发布，以实现直播和短视频 AI 运营的有效结合。

  在单店的维度上，零一万物“如意”与“万视”能够为客户提供 7×24 小时不间断地高质量直播与营销短视频，相互配合下转化非高峰时段流量，为用户带来新的业绩增长点。更值得一提的是，这个单店维度的增长模型能够在极简化运营前提下，被批量复制到千店、甚至万店中去。

  在多店维度上，零一万物开创性地设计了面向品牌连锁的“万店直播”架构，通过总部集中化的管理，在门店能够最终靠手机实现分钟级的开播；大模型可自动生成高质量话术、自动回复弹幕消息，为店播端侧提供了极简化、无打扰的运营模式，客户无需为门店重新配置直播运营人员。例如，在本地生活领域，接入“如意”后，某母婴品牌连锁的1个运营人员，就能够同时管理100个直播间的运营。

  与此同时，凭借着零一万物“Infra+模型+应用”三位一体的布局，世界第一梯队的 Yi-Lightning 在价格上也直逼行业最低价，每百万 token 仅需 0.99 元。

  这两方面共同为“万店直播”提供了成本基础。零一万物“如意”数字人解决方案的本身部署价位极具性价比，即使多店开播，客户既无需考虑部署成本，也无需为门店新增直播运营人员。

  在接入“如意”和“万视”后，每个开播的门店都能以极低的成本，生产 7×24 小时不间断直播内容和短视频内容，覆盖门店三公里以内的线上流量。对于线下门店众多的连锁餐饮品牌商家而言，这毫无疑问是巨大的流量入口，也是新的业绩增长点。

  值得一提的是，这套基于大模型的数字人全链路解决方案不仅可用于电商直播、办公会议等场景，未来还可泛化到金融、客服、培训等多个ToB 甚至 ToC 场景，为模型能力落地带来更多可能性。

  在训练大模型的过程中，更强的计算能力和更大规模的数据处理能力必不可少。作为提供这些资源的平台，智算中心的战略地位变得越发重要。能预见的是，随着大模型对底层算力的诉求进一步升级，大规模算力集群建设和运营将不仅是大模型企业的必备能力，也会成为各地政府推动大模型生态繁荣的基础门槛。

  与传统数据中心相比，大规模AI 集群的建设和运维面临着一系列的挑战。在电力供应、液冷技术、计算能力、网络连接、存储解决方案、调度系统和故障监测与定位等方面，都需要非常关注和精心规划。要打造世界一流的智算中心，AI Infra（AI基础设施）能力尤为重要。

  得益于“Infra+大模型+应用”三位一体布局，零一万物从 Day 1 开始便注重打造自身 AI Infra 能力，以来自国际顶尖大厂的多位行业高级技术专家为班底，打造了一支世界一流的 AI Infra 团队。截至目前，这个团队具备万卡集群的设计、建设和运营经验，构建过 10+ 个超级 IDC，成功训练过多个百亿和千亿参数模型，是全世界内为数不多拥有这样深厚经验的团队。

  基于自研算力管理平台，零一万物相继训练出了新旗舰模型Yi-Lightning、千亿参数模型 Yi-Large。在世界权威盲测榜单 LMSYS Chatbot Arena 排行榜上，两个模型在发布时均处于全球第一梯队。其中，Yi-Lightning 排名世界第六、中国第一，零一万物也跟随 OpenAI、Google，与 xAI 并列，变成全球前三大模型公司。

  通过Yi 系列模型的生产训练实践，零一万物的 AI Infra 团队积累起了多项核心技术，并构建了成熟的解决方案。如基于故障预测、检测与自动恢复等技术搭建了 On-the-fly 弹性伸缩和故障恢复系统。当某块 GPU 卡或某台 GPU 卡服务器发生故障时，能快速发现并定位故障设备并进行在线处理，同时还能确保训练或推理过程不中断。在多项核心技术加持下，零一万物自身 MFU （模型 FLOPs 利用率）远超行业中等水准，Goodput（有效训练时间比率）也达到了99%。

  在此基础上，零一万物选择以国际领先的AI Infra 能力协助政府及企业构建大模型算力与服务平台，助力大模型应用落地。

  今年7 月，零一万物曾与新型智能算力运营服务厂商图灵新智算签署战略合作协议，基于全球领先的 Infra 基础架构平台与大模型训练平台的软件栈能力，零一万物将帮助图灵新智算在“黄埔一号”打造全球领先的新一代智算中心，双方在整机密度优化、大模型私有化部署、算法优化、算电协同等六大技术领域展开深度合作。10月末双方合作进一步深入，共同挂牌成立了零一万物-图灵实验室，一同推动以“如意”数字人为代表的大模型应用落地。

  图灵新智算董事长刘淼表示，“作为智算产业的引领者，我们与零一万物的战略合作具有深远意义。双方的合作源于对大模型和智算产业未来的共同愿景——利用集群和infra能力的结合打造新一代智算中心。从今年 7 月至今，短短几个月内，我们已取得了多个标志性进展：完成了首个MVP样板工程，验证了从硬件到应用的全栈整合能力；10月24日成立了联合实验室；实现了多个技术突破，特别是在模型训练效率和推理性能方面，实现了更高的性价比。”

  刘淼进一步表示，展望未来，零一万物与图灵新智算的合作将围绕三个方向深化：持续深化技术创新，特别是在大规模生产环境下的性能优化；扩大应用场景，从数字人延伸到更多AI应用领域；加速全国化布局，打造区域级示范中心。图灵新智算相信，这种合作模式将成为行业标杆，服务于更广泛的行业需求，引领新一代智算基础设施的发展方向。

  零一万物以“一横一纵”破局 ToB，剑指 AI 1.0“非标化、定制重、交付重”怪圈

  中国ToB 赛道向来是个拥挤的赛道。各家的打法各不相同，零一万物在 ToB 方面也走出了一条不同的 ToB 之路。AI Infra 解决方案、Yi 大模型开放平台、“如意”数字人解决方案以及即将正式亮相的“万视”营销短视频解决方案，共同构成了从 AI Infra 到模型、再到应用的一整套面向政企客户的解决方案。

  “今天在大模型领域内，大部分 ToB 项目都集中在私有化定制模型，如何能够真正让大模型进入客户核心业务场景，形成一个大模型赋能下、标准化、可规模复制的应用产品是未来ToB的一大挑战。”零一万物联合发起人祁瑞峰说。

  祁瑞峰表示，从Day 1 开始，零一万物就慢慢的开始探索 ToB 方向，积极寻找大模型在各个场景下的能力边界。一方面需要仔细考虑模型能力，以模型的强泛化性避免 AI 1.0 时代非标化、定制重、交付重的商业模式；另一方面则是要考虑推理成本，可以帮助企业客户核算 ROI，在不赔钱的前提下做规模增长，是模型能力在 ToB 方向落地的基础。

  在TC-PMF 的视角下，零一万物采用了独特的方法论，去寻找能够支撑大模型落地的核心业务场景。祁瑞峰强调，第一个原则是帮企业客户做增长，其次是要做到显著地降本增效，第三，在切实为客户带来益处的同时，是否有成为标准化云服务的可能。

  聚焦此次零一万物发布的一整套大模型ToB 解决方案就会发现，“标准化”与“垂直精细化”是其中的关键点。

  基于零一万物自研的算力管理平台、模型训练平台及应用能力，零一万物能够为企业客户提供从AI Infra、模型训练到应用开发的一整套解决方案。一方面，帮企业把行业数据提炼出来，搭建数据库，训练自己的专属模型；另一方面，基于各项模块化的能力协助企业结合自身场景产出对内、对外的应用。这就是“垂直精细化”。

  从云计算时代开始，标准化的产品形态、订阅制的商业模式始终是企业服务赛道内的玩家所推崇的两个业务演进方向。而回顾整个AI 1.0 时代，AI 企业始终难以摆脱高度定制化的模型产品、项目制的商业模式。这使得此类公司均面临着业务可复制性、可扩充性不足，项目有毛利，但公司不赚钱的窘境。

  大模型的出现一定程度上解决了这一难题。为打破“非标化、定制重、交付重”的怪圈，“标准化”成为零一万物选择业务场景时的重要考量因素。零一万物的 ToB 产品矩阵中，“如意”数字人解决方案的“万店直播”架构、Yi 大模型开放平台都是以跨行业复用为目标，尽管是 ToB 业务，但两条业务线都具备“高度可复制、规模化发展”的特点。

  后续，零一万物将采取“一横一纵”的打法，持续与客户深度探索“垂直精细化”新场景，并结合行业和应用场景凝练出“标准化”企业级应用，致力于将世界第一梯队的大模型能力转化为标准化云服务产品，在为用户带来业务价值的同时，跑通 AI 2.0 时代特有的可复制增长的商业模式。

  百胜中国首席资讯技术官张雷表示，百胜中国正积极探索如何将最新的AI 技术应用到具体业务场景，以实现降本增效创造业务价值。百胜中国不断发掘 AI 原生应用场景，过程中需要和零一万物这样的大模型公司合作，发挥零一万物的大模型能力和应用经验，和百胜中国一起共同识别应用场景，以及针对场景进行模型调优， 将双方领先的行业经验和技术专长相结合，协力共创落地行业方案。

  孩子王首席技术官王海龙表示，在大模型竞争异常激烈的今天，高质量的数据无疑是最核心的技术壁垒，如果零一万物的大模型可以基于孩子王自有的海量数据打造出高质量的母婴垂类智能体，那孩子王就可通过AI 的能力向用户更好的提供更高质量的产品和服务，同时运营的成本也会极大地下降。这里面的主要工作就是基于独立数据集的大模型微调，同时又涉及到数据私密性的问题。如果零一万物能够在同时兼顾两者的前提下提供技术赋能，那 AI 就会真正成为孩子王最核心的基建，这也会是孩子王在大模型领域最具前景的合作场景。

  图灵新智算董事长刘淼表示，图灵新智算的战略重点是打造新一代服务于未来大模型的新型智算中心，坚持软硬一体、训推一体、基模一体、算电协同、算模协同，通过“前店后厂”模式和一体化算力网提升精细化运营能力。在这个战略框架下，零一万物是图灵新智算重要的合作伙伴。未来，双方将携手在更多垂直领域展开深度合作，一同推动 AI 产业升级。

  乐淘互娱创始人陈建武表示，在AI 大模型时代，乐淘互娱希望利用新技术实现业务创新和增长。零一万物的基础大模型+应用可以在个性化推荐、智能客服等方面为乐淘互娱赋能。比如通过大模型分析顾客购买数据，数字人客服能更精准地回答顾客问题，推荐合适商品，这将是双方合作的重要前景方向。在湖北省准备推动数字人下乡万店直播促消费活动，希望借助数字人直播的优势，将更多优质商品信息传递到乡村地区，激活乡村消费市场，这也将是与零一万物合作的重要新场景。雷峰网雷峰网(公众号：雷峰网)

科瑞技能：公司在物流职业供给智能物流终端设备包含智能转移AGV小车、分拣线、快递柜等物联网设备

  同花顺300033）金融研究中心12月02日讯，有投资者向科瑞技能002957）发问， 能否介绍一下公司在机器人范畴的一个开展反向以及使用？

  公司答复表明，您好！公司归于非标自动化专用设备出产企业，首要是做工业自动化设备的研制、规划、出产、出售和技能服务，以及精细零部件制作事务，为客户完成智能化出产供给工业自动化设备和工业自动化体系解决方案，现在环绕“3+N”事务战略布局，自动化设备类事务首要聚集于移动终端职业和新能源职业。公司在物流职业，首要为客户供给智能物流终端设备，包含智能转移AGV小车、物流分拣线、智能快递柜等物联网设备。公司很重视智能制作等范畴的开展时机，会在契合公司战略的情况下积极探索与掌握相关的事务时机。感谢您的重视与支撑！